中国飞鹤反击沽空，开盘股价上涨9.55%

在遭遇GMT Research做空后，11月22日晚间，飞鹤(06186.HK)随即发布澄清公告，拿出纳税证明、现金状况证明以及尼尔森市场占有率数据这三项证明材料进行澄清。11月25日，中国飞鹤(06186.HK)恢复买卖，股价开盘即大涨，且势头强劲。开盘仅五分钟，公司股价最高涨至6.66港元，较停牌前收盘价6.28港元上涨6.05%。截至发稿，中国飞鹤盘中最高达6.88港元，涨幅9.55%。

11月21日晚，独立会计研究机构GMT Research对飞鹤的盈利能力、现金流等方面提出质疑，并表示，目前还不可能做空飞鹤，但该股显然是卖空者未来的目标，投资者应谨慎核实飞鹤的市场地位才能对其进行投资，否则建议投资者避开该股。

GMT在研究报告中表示，飞鹤营收增速以及盈利能力较强，使其有巨额现金储备，但是，从历史上来看，飞鹤未能支付股息。因此其质疑飞鹤的巨额现金到底是被困在了中国内地，还是有一部分是捏造。

此外，GMT还怀疑飞鹤可能正在使用IPO收入较大的一部分向之前的股东支付巨额股息，剩下的现金可能用来偿还离岸债务。该公司未能将现金从内地汇到香港用于派发股息和偿还债务，这意味着无法核实这种情况是否存在。

飞鹤于次日早间临时停牌，并对GMT的质疑予以否认。

飞鹤董事长冷友斌在内部信中回应，“做空机构对飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等提出质疑，这些指控毫无根据。恶意做空机构往往利用做空报告带来的恐慌效应导致股价下跌而从中获利，对此，飞鹤将依法保留诉诸法律权利，予以反击，同时飞鹤也在组织各项证明材料，将对恶意指控进行反击。”与此同时，飞鹤方面拿出纳税证明、现金状况证明以及尼尔森市场占有率数据这三项证明材料进行澄清。

记者了解到，除去中国飞鹤外，GMT Research此前的做空标的还有波司登、安踏、蒙牛、澳优等，皆是中国的高增长企业。值得关注的是，波司登和安踏在遭遇沽空之后，股价在短期内虽然受到冲击，但其后均创出历史新高。

有资本市场人士向记者指出，从今日的股价表现来看，投资者十分认可飞鹤所给出的反驳理由。事实上，在GMT Research的沽空报告发出后，即有投资者认为报告的质量并不高，“论据有点吃力”并且“逻辑混乱、自相矛盾”。

事实上，众所周知，对于股票研究来讲，沽空报告的公允性与可信度都比较低。沽空机构出具报告时多数并未经过调查研究，出于本身动机等原因，这些沽空报告中都夹杂凭空猜测或恶意夸大的内容。

另有业内人士告诉记者，GMT Research此次狙击飞鹤并未成功的原因，和飞鹤过硬的基本面也不无关系。

根据招股书，2016-2018年，飞鹤实现营业收入分别为37.24亿元、58.87亿元、103.92亿元，实现净利润分别为4.06亿元、11.60亿元、22.42亿元。2019年上半年，公司实现营业收入58.92亿元，比上年同期增长34.37%，实现净利润为17.51亿元，同比增长60.41%。

飞鹤产品定位于高端，其在高端市场份额13.1%;在超高端市场份额为24.7%，得到了消费者的广泛认可。根据招股书，高端婴幼儿配方奶粉是飞鹤的主要营收来源，且营收占比逐年增加，从2016年的42.6%增至2019年上半年的66.5%。

2019年上半年，飞鹤的营业收入已经超过2017年全年收入，净利润更是远超2017年全年净利润，实现了快速稳健的增长。

今年6月，国家发改委、工信部等7部门联合下发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》(以下简称《方案》)，指出要大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划，力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上。

业内人士解读，此次《方案》是对去年9部委联合印发的《关于进一步促进奶业振兴的若干意见》的进一步细化与落实，以更大力度、更行之有效的措施来提振消费者对国产奶粉的信心。(蓝鲸产经 朱欣悦 zhuxinyue@lanjinger.com)